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雪球產品|雪球產品情況介紹

2021-09-10來源:中國證監會投資者保護局

  什么是雪球結構產品?

  自動敲入敲出產品特指一類含有敲入敲出條款的不保本的結構化產品,這類收益結構通過內嵌一系列期權組合實現,其本質是投資者賣出帶有一系列觸發條款的看跌期權并獲得期權費作為收益來源。自動敲入敲出產品中,“雪球結構(Snowball)”是其中較為普遍的一種。

  雪球結構產品的收益依賴于掛鉤的標的價格的波動幅度。目前境內市場上雪球結構產品最常見的掛鉤標的為中證500指數。

  雪球結構產品最大的特點是——特定掛鉤標的價格的變化可以觸發“敲入”和“敲出”兩類事件,產品收益隨事件觸發而變化。

  1)敲出機制:產品約定有一系列敲出價格,當標的價格上漲且在敲出觀察日達到敲出價格時,觸發敲出事件,產品立即結束并獲得約定的年化票息收益。

  2)敲入機制:產品約定有一系列敲入價格,當標的價格下跌且在敲入觀察日低于敲入價格時,觸發敲入事件。敲入事件的觸發是產品產生虧損的前提條件,只要標的價格沒有低于過敲入價格,即便到期時標的價格是下跌,客戶也不會遭受本金的虧損。因此,敲入機制相當于引入了容忍標的價格一定程度下跌的緩沖空間。

  如果曾經觸發過敲入事件,且直至到期都沒有觸發敲出事件,投資者將可能承擔本金虧損,虧損幅度與標的價格下跌幅度相同。

  目前市場上主流的選擇通常將雪球結構產品的敲入觀察頻率約定為日度、將敲出觀察頻率約定為月度。即每天進行一次敲入事件判斷,每月約定一天進行一次敲出事件判斷。如條件符合,則觸發敲入或敲出條款。

  產品損益情景:

  1)到期獲利(未敲入未敲出)。產品存續期間標的小幅度下跌,只要標的下跌幅度不足以觸發敲入事件,投資人的本金到期一定安全,且能夠獲得紅利票息收入。

  2)敲出獲利(觸發敲出)。當標的價格超過敲出界限時,雪球結構產品就會觸發敲出并獲利,即便是曾經觸發過敲入也可以獲利終止。

    3)到期虧損(觸發敲入且到期未觸發敲出)。雪球結構產品的虧損程度與掛鉤的標的資產的同期跌幅相同。

  總結而言,雪球結構產品適應于對標的溫和看漲、區間震蕩且不會大幅下跌的投資觀點。

  雪球結構產品示例

  這一部分我們以舉例的方法對雪球結構產品的收益情況進行進一步分析。以如下雪球結構產品為例:

  

  此產品會產生如下四種不同的收益情景:

  情景一:不觸發敲入也不觸發敲出

  如存續期內中證500指數既沒有觸發敲入也沒有觸發敲出,換言之,指數的波動一直保持在70%-100%之間。那2年到期后,投資收益為3萬。

  情景二:在某時刻觸發敲出條款

  假設中證500指數在3個月后漲幅超過了100%,觸發了敲出,則產品會提前結束,按照15%的年化收益率結算,投資收益為:100*15%*3/12=3.75萬元。

  情景三:指數大跌,觸發敲入,未觸發敲出

  如果中證500指數跌幅超過了30%,則觸發了敲入,收益率轉為指數到期漲跌幅。假設到期后中證500總跌幅為20%,那本金就會虧損20%。

  情景四:指數大跌后大漲,先敲入后敲出

  如果中證500指數跌幅超過了30%,發生了敲入,但指數又在存續期內漲回了100%,觸發了敲出。這種先敲入后敲出的情況,依然會按照15%,也即敲出票息去結算收益率。

  投資雪球產品是在與證券公司對賭嗎?

  投資者投資雪球產品,并非與證券公司在對賭市場方向。證券公司開展雪球業務屬于風險中性業務。與客戶達成雪球結構交易后,證券公司以自有資金在二級市場交易掛鉤標的進行風險對沖,規避掛鉤標的價格變動產生的方向性風險,證券公司將基于專業的量化模型計算風險敞口,通過動態對沖的方式始終保持風險中性。在這一過程中,投資者持有對市場“溫和看漲、區間震蕩”的觀點,證券公司不持有對市場的任何方向性觀點,其目的是運用自身交易能力,幫助投資者在震蕩行情下獲得波動率收益。

  證券公司開展雪球業務賺取穩定的價差收益。雪球結構的對沖交易體現為標的資產的低買高賣特征。通過動態對沖,證券公司在上漲周期中不斷賣出掛鉤標的資產、在下跌周期中不斷買入標的資產。對沖過程中,證券公司不斷累計收益,這一收益將在雪球結構期權觸發敲出或到期時,按約定兌付給投資者。

 

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